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[原创] 1.84亿月活换来400亿港元估值,网易云音乐的钱途在哪儿?

曾响铃

2021-11-24 14:57

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文 | 曾响铃

来源 | 科技向令说(xiangling0815)

从5月交招股书,到12月2日准备挂牌,网易云音乐好事多磨终于要上市了。

11月23日,网易云音乐宣布启动香港首次公开发行,将在全球公开发行1600万股普通股,上市联席保荐人为美银证券、中金及瑞信。按照计划,12月2日上午9点,网易云音乐将开始在香港联交所挂牌交易,代码“9899.HK”。

目前,网易云音乐定价区间为190港元-220港元,拟募资30.4亿至35.2亿港元,另设不超过15%的超额配售权。以此推算,网易云音乐上市后估值将在约394.7亿-457.1亿港元之间,12月1日将公布最终定价及配售情况。

同时,网易云音乐还引入网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司Orbis作为三大基石投资者,合计认购3.5亿美元(约27.3亿港元)股份,预计将占公开发行总股份的8成左右。

相对来说,网易云音乐此次定价不高,对投资者来说无疑是好事,这意味着能以更低的成本购入股票,也预留了更多的增值空间。但同时可能也有一些质疑,网易云音乐当前定价,市场认可吗?网易云音乐到底值不值400亿港元?

内在价值变化or市场行为影响,网易云音乐定价高吗?

公司上市IPO定价,背后有一系列复杂因素影响。

简单来看大抵可分为两类,一跟公司内在价值有关,如公司的经营业绩、用户规模与发展潜力等,对应的是企业价值大小。

另一个则跟市场化行为有关,如股市行情、企业所处赛道整体市值、股票的发行数量等。这对应着供求关系,即同等价值的股份,在供不应求的市场能卖价更高,但在供过于求的市场,则需要相应调低价格。

在更新招股书,交出一份更亮眼的业绩报告后,其内生成长价值明显。但网易云音乐仍需要直接面临当前市场情况考验。

一方面,全球股市市场环境不好,新股频频破发。

先看美股市场,上半年瑞幸咖啡造假事件引爆中概股信任危机、滴滴抢跑上市又引发更深层次的市场监管安全审查、美国证券交易委员会(SEC)要求停止处理内地企业通过“空壳公司”在美国IPO的注册等一系列因素,让多家中概股屡遭做空狙击,尤其是互联网企业股价纷纷暴跌,引发中概股寒潮。

自7月以来小红书、Keep、天鹅到家、喜马拉雅、哈啰出行、货拉拉、小马智行、美菜等相继取消、终止或延迟赴港赴美IPO进程。而截至今年9月,30多家赴美IPO的中概股大多数破发,仅剩少数几家股价还高于IPO定价。

破发并非赴美中概股独有,港股市场同样也不乐观。新浪港股统计数据显示,截至11月5日,今年在港股上市共有79只新股,上市以来破发率高达70.89%,上市首日即破发的达到40.5%。其中下半年港股上市的33只新股中,首日破发率达到39%。

另一方面,互联网音乐赛道整体承压。

股市大环境不好,音乐赛道也未能幸免。TME(腾讯音乐)自今年3月份以来,股价一路下滑,到目前市值已经下滑超70%。Spotify比TME要稍好一点,不过截至目前,市值也已经跌去40%。虽然TME是受到独家版权解除影响,实际利好竞争对手;但从音乐赛道整体市场情绪来看,势必也会影响到网易云音乐。

因此,在这一股市寒冬大背景下,对网易云音乐来说,更要权衡当前市场与基本预期给出一个更合理的定价。

再看网易云音乐公开发行,三大基石认购占比达8成,可以说是为波动市场吃下“定心丸”。这意味着网易云音乐可以先拿下资本市场入场券,对企业发展来说是至关重要的一步。

据市场消息透露,网易云音乐国际配售反应理想,开售半天已获足额认购,并吸引了很多不同类型基金的积极参与,包括全球长线基金﹑专注新经济领域的投资基金及对冲基金。

众创型VS连接型,网易云音乐有机会逆袭吗?

股价短期是投票机,长期是称重器。

对上市企业来说,因市场波动而低估的价值,最终都会随着市场恢复而反弹。因市场原因定价偏低的网易云音乐,不是没有逆袭的机会。

在《平台革命》一书中,作者将互联网平台分为两大类。一类是普通连接型平台,也称连接型,平台连接生产者和消费者。另一类是产消合一型平台,也称众创型,生产者即消费者,有很强的社区属性。

目前谈到网易云音乐到底值不值400亿港元?很多人都是直接用TME(腾讯音乐)和Spotify来对比。同属音乐赛道,网易云音乐被拿来与两者对比并不让人意外。不过,若仅从用户、营收等数据层面对比,而不考虑业务差别的粗暴对比,则会产生误导。

Spotify是典型的连接型平台,其主要收入来自订阅会员(付费服务)和广告两大块,且付费服务占绝对大头,做的是版权中间商生意,一端连接唱片公司,一端连接消费者。

TME与网易云音乐收入结构相似,但平台更侧重粉丝经济运营,而非社区内容运营,更侧重明星与粉丝之间的连接,在用户粘性和社区氛围上不如网易云音乐,因而“饭圈”整治后影响也更大。

与Spotify与TME不同,网易云音乐是一个众创型的音乐社区。其一边是活跃社区不断提供的UGC内容,另一边则是日渐丰富的自制内容和版权内容,以及随着时间不断增强的社区护城河,这些都是网易云音乐的机会。

首先,音乐社区建立很难,需要长时间沉淀,但价值高,一旦建立变现能力可观,且很难被对手复制。

前不久,种草社区小红书刚完成新一轮融资,估值高达200亿美元,这在当下的资本寒冬里堪称一股暖流。事实上,从大众点评、微博,到抖音、快手、B站,UGC生态、社区模式一直都受到资本认可,只是做起来不容易罢了。

社区模式优势很多,如高效的内容协作模式、超强的用户粘性和社区归属感,以及能自成闭环的生态系统。这在内容成本和获客成本日益高昂的当下,对平台来说太重要了。

作为全球最大音乐社区,从乐评、歌单、个性化推荐,到云村社区,网易云音乐从一开始就很注重音乐社区构建,以及不同用户之间的连接,使得其用户活跃粘性高,具备很强的商业变现能力。会员付费率提升、长音频变现、直播等多元业务开展,有社区加持也能更快发展。

据招股书显示,2021年上半年,网易网易云音乐日活听歌用户日均听歌时长76.9分钟,UGC歌单总数达28亿。2021年6月,主动进行UGC创作的月活用户占比约27%,用户活跃度非常高。

带来的好处很明显。对比网易云音乐与TME今年三季度的数据就可发现,粘性更高的网易云音乐在在线音乐服务月活及付费用户、社交娱乐服务月活及付费率等方面的增速均超过TME,后者在两项月活上甚至开始出现同比下滑。

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其次,当平台版权鸿沟被抹平后,平台下一个比拼的就是内容生产能力,这恰巧是网易云一直以来的优势。

相比TME以“买买买”著称,网易云以孵化独立音乐人闻名。截至今年6月,入驻网易云音乐的独立音乐人已超30万,持续位居行业第一。像房东的猫、颜人中、葛东琪、裘德等新生代音乐人不断从网易云音乐脱颖而出。

这背后是网易云音乐推出了诸如石头计划、云梯计划、硬地原创音乐榜、硬地围炉夜、星辰集·词曲创作大赛、“探乐者行动”词曲创作者培养计划等一系列扶持计划。到2021年上半年,网易云音乐注册独立音乐人创作的曲目已达140万首。

独立音乐人数量多之外,这些年从云村走红的爆款音乐作品屡屡刷屏,从《世间美好与你环环相扣》、《故城千寻》,到最近爆红的《漠河舞厅》、《天上飞》,这离不开云村音乐审美和制造流行的能力。

从培养独立音乐人,到原创音乐作品,再到帮助作品走红,事实上,网易云音乐在内容投资的路上,已经成为中国录制音乐产业内容生产环节的重要参与者。

此外,音乐反垄断处罚令后,网易云音乐的一些版权逐渐回归,对带动老用户返回和新用户加入,以及提升付费率上将大有裨益。

如与三大唱片、摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团等达成版权授权合作,获得了新裤子、五条人、谢霆锋、李克勤、梅兰芳等众多艺人和艺术家作品,网易云音乐的吸引力无疑将进一步提升。考虑到当下版权掣肘尚未真正解决,这些利好也可能在未来得到释放。

可见,作为众创型平台,网易云音乐所具备的社区属性、变现空间,以及内容生产力和版权政策利好,都将给网易云后续发展带来机会。

长坡和湿雪都有,网易云音乐未来可期吗?

巴菲特有句名言:人生就像滚雪球,最重要的是发现湿雪和长长的山坡。企业亦然,衡量一个上市公司的长期价值,就看它是否处于一个长坡道上,并拥有足够湿的雪。这也是资本市场的估值逻辑,即相比现阶段营收和盈利水平,更看重企业未来发展趋势。

就在线音乐赛道而言,当独家版权顽疾最终去除后,接下来属于在线音乐平台的长坡和湿雪是什么?

答案是产品力、内容力以及由此带来的对年轻用户的吸引力。其中产品力和内容力将替代版权,成为新的长坡。而对年轻用户的吸引力,将成为在线音乐平台的“湿雪”,也是所有互联网平台的“湿雪”。

在多年的烧钱版权大战处于劣势的网易云音乐,能走到今天,其产品力和内容力支撑起的独特的“音乐社区”属性,平台独一无二的孵化的独立原创音乐人和作品的能力,以及聚集一大波高粘度的年轻人社区氛围,是其被资本市场持续关注的理由之一。

作为中国最受年轻一代喜爱的音乐平台之一,网易云音乐音乐超90%月活用户为90后或00后,用户年轻度极高。在此前Mob研究院发布的《Z世代大学生图鉴》研究报告中,网易云音乐和B站成为最受Z世代欢迎的两大应用。

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吸引年轻人的是他们独特的社区属性和内容建设。2018年,B站在美IPO时,发行价也不高,仅有11.5美元,市值不过32亿美元,在如此市场环境下和持续亏损的境况下,如今股价也有70亿美元。

支撑B站股价的,除了大量年轻人形成的高粘性与高互动的社区护城河,还有内容沉淀带来的多元化商业机会。

因此,对网易云音乐估值,不能只从音乐流媒体平台入手,更要考虑其内容社区的价值。与TME和Spotify更偏向纯粹的音乐流媒体平台相比,网易云音乐的最大竞争优势就在于社区。网易云音乐与TME之间的商业模式差异,正如B站与优爱腾之间的差异。

广发证券建议在TME、Spotify等传统音乐流媒体估值模型外,应同样将B站等内容社区估值模型纳入考虑。以此来看,2020年第四季度B站月活2.67亿,市值2000千亿港元。相比之下,网易云音乐月活1.84亿,估值最高仅为457亿港元,未来仍有不少增长空间。

但从当前的估值中确实可以看出,部分投资人对于网易云音乐社区价值的认可。对比腾讯音乐,以其11月22日收盘价计算,公司总市值为129美元,对应人民币约为824亿元。网易云音乐月活、营收等运营、财务数据仅为腾讯音乐的1/4或1/5,估值却达腾讯音乐的40%。

内容社区赛道是一个长期投资赛道,投资人更看好长期的价值,而非短期的波动。互联网红利不再的情况下,比拼的就是内功,网易云音乐的湿雪和长坡可以期待一下。

*本文图片均来源于网络

*此内容为【科技向令说】原创,未经授权,任何人不得以任何方式使用,包括转载、摘编、复制或建立镜像。

【完】

曾响铃

1钛媒体、品途、人人都是产品经理等多家创投、科技网站年度十大作者;

2虎啸奖评委;

3作家:【移动互联网+ 新常态下的商业机会】等畅销书作者;

4《中国经营报》《商界》《商界评论》《销售与市场》等近十家报刊、杂志特约评论员;

5钛媒体、36kr、虎嗅、界面、澎湃新闻等近80家专栏作者;

6“脑艺人”(脑力手艺人)概念提出者,现演变为“自媒体”,成为一个行业;

7腾讯全媒派荣誉导师、多家科技智能公司传播顾问。


# 网易云
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