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[原创] 桐昆股份:行业景气度复苏后的天之骄子,聊一下赛道和公司本身!
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倾水有渔 楼主
2021-04-15 17:28 14631
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今天来跟大家聊一家涤纶长丝领域的龙头企业--桐昆股份,所谓涤纶长丝,是用涤纶做成长丝。涤纶是合成纤维中的一个重要品种,是我国聚酯纤维的商品名称。

桐昆股份:行业景气度复苏后的天之骄子,聊一下赛道和公司本身

涤纶的用途很广,大量用于制造衣着和工业中制品。阻燃涤纶因具有阻燃性,应用范围很广,除了产业用纺织品、建筑内饰、交通工具内装饰等发挥无可替代的作用外,还在防护服领域内发挥着不少的作用。

老规矩,先看赛道

涤纶长丝产业链介绍

这里要先给大家介绍一些小知识。

聚酯纤维是由精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG)合制而成。而聚酯纤维又包括了短丝和长丝,长丝就是行业就是桐昆股份所在的领域。

涤纶长丝可分为POY、DTY和FDY三种。

我们称POY为初生丝,通过加工变成DTY,像我们穿的西装、衬衫、床上面料都有用到它。而FDY则通常用在机织及针织加工面料。

桐昆股份:行业景气度复苏后的天之骄子,聊一下赛道和公司本身

大家可以看下下边这张图,桐昆在涤纶长丝这条产业链上除了原油这块没有布局,其他都有布局,基本完成了涤纶全产业链的布局。

图表:公司产业链布局

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出现拐点,涤纶产业链的景气度有望继续上升

从下图中,大家不难看出2018年的时候,整个涤纶产业链上供应最紧张的PTA环节涨价幅度巨大,后续随着供给的增多,价格逐步回落,一直跌到最低点。

经过19年和20年两年的逐步调整,PTA价格从20年的10月开始开始回升,这是随着疫情得到控制,国内外纺织厂的需求不断回暖的原因。

再看看行业的库存,由一季度的最高近40天下降到四季度的最低只有15天,去库存的速度明显加快。随着疫情逐步得到控制,整个涤纶产业链的景气度有望继续上升。

图表:2016年到今天PTA的价格变化情况

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涤纶长丝性价比高,对其他主要纺织原料的市场份额造成挤压

全球的主要纺织原料有三种,涤纶长丝、黏胶短纤和棉花,三者一定程度上可互相替代。很明显,从近几年来看,涤纶长丝凭借其极高的性价比,在需求方面逐步拉开了和其他两种原料的差距。

图表:全球主要纺织原料近年需求增速对比

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行业集中度逐步提升,龙头强者恒强

从咱们国家的涤纶长丝行业这几年的产能状况来看,新增的产能基本都是集中在大型上市公司。2013年的时候,我国涤纶长丝行业产能最大的前六名企的产能加起来占据整个行业的36.7%,而这个数据到了2019年已超过50%,这个数据后续还会继续提升。

目前来看,桐昆股份是整个涤纶行业的龙头企业,产能市占率从10%上升到18%。

图表:2019年主要涤纶长丝生产厂商产能情况

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纺织服装行业需求已逐步回暖

最后我们再来看下与涤纶长丝息息相关的纺织服装行业,从下图中我们可以看到由于受到疫情影响,从2019年12月开始,纺织服装的需求开始显著下降,但后续需求已开始逐步回升,涤纶长丝的库存也开始显著降低。

图表:我国纺织服装零售额当月同比变化情况%

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资料来源:华西证券

总结一下,黑暗时刻已过,行业龙头已开始焕发新春。

聊完赛道,再看看公司本身

公司基本情况介绍

作为涤纶长丝行业的龙头企业,桐昆股份在2001-2019年期间每年都是涤纶长丝企业中销量最多的企业,勇夺19连冠。公司的涤纶长丝主要用于服装面料、家纺的产品制造,小部分用于缆绳、箱包布等。19年涤纶长丝的收入占总收入的比重为85%。

根据公告,桐昆坐拥PTA产能420万吨,聚合产能640万吨,涤纶长丝产能690万吨,产能在国内市场占有率超过18%,国际上也达到了12%

公司在去年12月还宣布拟投资150亿元再建设240万吨长丝、500台加弹机、1万台织机以及配套染整及公共热能中心项目。

公司经营状况

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首先来说一下2016年的情况,大家看到了这一年业绩大增,归母净利润增速达到了883%,这是因为涤纶长丝受到了国家供给侧改革,去产能和库存成效比较显著,叠加人民币的贬值也促进了行业下游纺织产品对外出口增加,导致业绩大增。

2020年受疫情影响,前三季度公司归母净利润同比去年下滑26.46%,但随着疫情得到控制,业绩下滑也将逐步收窄。

图表:公司历年来业绩情况

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公司净利率和毛利率历年来一直保持平稳增长,2020年三季度有所下滑,随着疫情的影响逐步出清,后续将逐步恢复。

公司的涤纶长丝毛利率长期领先竞争对手

我们重点来看下POY,忘记POY是啥的先往前翻一下看看,从2015年开始,公司的POY长丝产品一直领先行业其他主要竞争对手。

2019年嘉兴石化二期投产之后,公司涤纶长丝上游原材料实现自主生产,进而降低了成本,毛利率再一次获得提升。一直领先于其他竞争对手。

图表:桐昆与其他竞争对手POY毛利率比较情况

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资产质量优越

与其他竞争对手相比,桐昆的现金流情况非常好,资产负债率较低,显示了良好的资产质量,有效得支撑起公司未来的发展。

图表:公司与其他竞争对手资产负债率比较情况

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最后再来补充一句,我的文章不是荐股,是我对我认为好的公司的基本面分享。具体操作可根据我们软件的提示或者大家自己判断。

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