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[原创] 健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免
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A股浮屠 这个是VIP 楼主
2021-04-15 09:47 9737
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企业分析

一、公司介绍

1.主营业务

公司是具有创新技术的血液净化产品提供商,主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售,自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗,可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。作为手术、药物之外的第三种疗法,血液净化技术正越来越广泛地用于各种疑难危重疾病的临床治疗。公司立足于产品研发及创新,依靠自身专业的营销团队,通过产品技术的学术推广及对各医疗机构的服务支持,为患者提供安全有效的血液净化产品。目前公司产品已覆盖全国 5,800 余家二级及以上医院,品牌影响力不断提升,产品销售收入呈现快速增长趋势。

2020年,公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为 172,967.99万元,占公司主营业务收入的比例为 88.88%,是公司的主要收入来源。

2.公司发展战略

公司未来将立足血液净化领域,精耕国内血液净化市场,拓展重症肝病、心外科手术、重危症等新增长点市场发展,推动产品疗程化使用,快速扩张海外市场;同时借助资本市场,寻找优质并购标的,以扩充产品线、增强技术实力,同时借助相互保险平台力量,布局医疗健康产业,打造具有健帆特色的多位一体的血液净化全价值链,实现集团化、品牌化、多元化发展,成为世界一流的高科技医疗技术企业集团。

二、行业所处阶段

血液净化技术是二十世纪后期在用人工肾治疗慢性肾功能衰竭的基础上发展起来的一种新型医疗技术,是把患者血液引出体外,通过净化装置除去其中某些致病物质、净化血液,达到治疗某些疾病目的的医疗技术,常用于终末期肾脏疾病(尿毒症)、危重症、急性中毒等患者的治疗。血液净化基础的治疗方式包括血液透析(HD)、血液灌流(HP)或血液吸附(HA)、血液滤过(HF)、血浆置换(PE)、免疫吸附(IA)等,以及由以上多种技术的联合应用。

整体来看,不同血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为:血液透析+血液灌流>血液透析+血液滤过>血液滤过>血液透析,组合型人工肾(即血液透析+血液灌流)已经成为清除尿毒症毒素的主要治疗方式之一。

尿毒症毒素分子的清除是血液透析的关键,公司组合型人工肾技术(血液透析+血液灌流)能够有效地清除中大分子毒素及蛋白结合的毒素,减少临床并发症。

血液灌流在临床中曾仅用于中毒治疗,在其他领域的应用较少,使得血液灌流器的临床应用推广较为缓慢。2010 年初,卫生部出台了《血液净化标准操作规程(2010 版)》,首次明确了血液灌流技术的临床应用范围及其临床操作规程,为血液灌流治疗技术在我国的临床推广提供了规程指导。血液灌流器产品从最开始的仅仅应用于中毒治疗、扩展到能广泛应用于尿毒症、急性药物或毒物中毒、重症肝病、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲状腺危象、肿瘤化疗等病症领域,使市场需求迅速扩大,血液灌流产业规模迅速增长

血液灌流技术是新兴的医疗手段,尚处于行业发展的初期阶段。

三、行业市场规模

公司在 2016 年《招股说明书》中,根据公开资料及合理逻辑推算公司现有产品的各领域理论市场需求,在各个应用领域,每年的理论市场空间大致为:尿毒症领域:34.61 亿;急性中毒领域:3.69 亿;危重症领域:31.50 亿;重型肝病领域 21.60 亿;过敏性紫癜和类风湿关节炎领域 19.37 亿;高胆红素血症和高胆汁酸血症领域 46.50 亿;系统性红斑狼疮领域 27.30 亿。近几年,一方面,随着我国人口老龄化进程的加快,慢性肾病(CKD)的患者人数日益增多,公司的患者基数在不断增大。慢性肾病是不可治愈的疾病,不断发展将演变为终末期肾病即尿毒症(ESRD),导致水电解质及代谢废物蓄积在患者体内,需进行血液净化治疗。根据全国血液净化病例信息登记系统数据,2019 年我国新增 13.46 万名血液透析在透患者,截至 2019 年我国血液透析在透患者为 63.27 万人。另一方面,随着越来越多的临床研究陆续发表研究结果,血液灌流的理论市场还在不断扩大。例如由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国 37 家临床中心开展的“HA130 血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”在 2018 年正式发布研究结果,表明在尿毒症领域一周一次的灌流治疗具有更好的治疗效果。根据 2020 年新发布的《血液净化标准操作规程》(征求意见稿,已送审)的第十八章内容:“每周 1 次 HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗 2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清 iPTH 和 β2 微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状”(其中的 HA 树脂血液灌流器就是公司的产品)。

双重血浆分子吸附系统(DPMAS)是公司首创的新型人工肝治疗模式,是指将 BS330 血浆胆红素吸附器与 HA330-II 血液灌流器两种产品联合应用、协同增效的血液净化模式。其中,BS330 可清除胆红素和胆汁酸,迅速改善黄疸症状,HA330-II 可清除 TNF-α 等炎性介质,来重建内稳状态。DPMAS 可以单独或与血浆置换等治疗方式联合,以迅速改善症状,提高救治成功率,改善患者预后,可用于治疗各种原因导致的肝衰竭、肝肺综合征、多脏器功能障碍综合征(MODS)等。DPMAS 技术先后被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,进一步为公司DPMAS 技术的推广及普及奠定了坚实的基础,整体来看,灌流技术在肝病领域的应用空间广阔。

四、行业竞争格局

目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小,公司的产品处于行业主导地位。由于公开披露的权威研究数据有限,因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据,但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品产生明显竞争压力的产品。血液灌流器产品常用于疑难危重病症的救治,公司已生产销售该类产品十余年,未来产品发展的定位为“依托领先的科技优势,发挥强大的营销能力,研发生产系列化的血液净化产品,专攻疑难危重疾病,不断满足临床医疗需求,保持行业领先地位”。

五、企业护城河

1.领先的研发实力及技术优势

公司系国家高新技术企业,“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”项目曾获“2009 年国家科技进步二等奖”,承担两项“国家重点新产品项目”、三项“国家级火炬计划项目”;被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”,是全国首批、广东省第二家通过医疗器械 GMP 检查的企业,承担了多项国家级及省级科技及产业化项目;公司连续九年被评为广东省质量信用 A 类医疗器械生产企业、广东省知识产权优势企业、广东省战略性新兴产业培育企业;具有强大的自主研发能力,获批组建广东省血液净化工程技术研究开发中心、省级企业技术中心、博士后科研工作站、院士工作站、博士工作站等多个科研平台。中国工程院陈香美院士受聘担任我公司暨广东省血液净化工程技术研究开发中心首席医学顾问。在临床应用研究方面,与国内八十余家大型医院建立了紧密的科研协作关系。公司自身拥有 184 名硕士,10 名博士,专业覆盖了高分子合成、有机合成、生物工程、医用生物工程材料、临床医学、分子生物学、临床检验、基础医学、免疫学等。

公司持续重视研发投入,2020年研发投入为 8,075.93 万元,占公司营业总收入的 4.14%,同比增长17.98%。2020 年度,公司新申请专利 48 项,其中获得授权 4 项发明,14 个实用新型,9 个外观设计。公司及控股子公司拥有累计授权专利 218 项,其中发明专利 47 项(包括 2 项美国/境外专利),137 个实用新型,34 个外观设计。

2.人力资源及管理优势

血液灌流器产品的生产工艺技术较为复杂,工艺控制文件达 300 余项;其中核心工艺需要长时间的经验积累及工艺改进才能逐步成熟。血液灌流器产品的产业化生产是工艺技术能力、生产管理能力、质量检验能力等各项核心能力的结合,公司经过多年的实践及经验积累,形成了系统的产业化管理模式,主要管理人员及核心技术人员均具有多年相关行业工作经验、管理团队内部精诚合作,能够保证公司生产经营政策的稳定和生产管理水平的高水平,为公司持续快速稳定发展奠定基础。

六、企业领导团队

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

一、公司董事简历

1.董凡先生:1970 年生,中国国籍,无境外永久居留权,上海财经大学本科学历,中山大学企业管理专业研究生学历。1992 年至 1999 年在珠海丽珠医药集团股份有限公司从事营销及管理工作,1999 年进入本公司负责公司全面经营管理工作。现任公司董事长、总经理。

2.雷雯女士:1971 年生,中国国籍,无境外永久居留权,上海财经大学本科学历、北京大学光华管理学院研究生学历。先后在中国平安、AIG 旗下美亚财产保险公司等公司任职。现任公司董事。

3.唐先敏女士:1970 年生,中国国籍,无境外永久居留权,成都体育学院运动医学专业本科学历。曾先后任职于丽珠集团丽珠保健品厂、美国西尔药厂,从事营销工作。1999 年 8 月加入本公司,历任办事处经理、大区经理、事业部副总监、市场总监。现任公司董事、副总经理。

4.张广海先生:1964 年生,中国国籍,无境外永久居留权,齐齐哈尔大学本科学历,中山大学企业管理专业研究生学历,高级工程师。2001 年加入本公司,历任生产部经理、总经理助理。现任公司董事、副总经理。

5.曾凯先生:1975 年生,中国国籍,无境外永久居留权,武汉工业大学本科学历。2008 年进入本公司,历任采购供应部经理、企业管理部经理、人事行政中心总监、生产总监,现任公司董事、副总经理。

6.李峰先生:1970 年生,中国国籍,无境外永久居留权,华南理工大学本科学历、中山大学研究生学历。曾任珠海丽珠集团丽珠医用生物材料厂总经理助理、销售部经理,珠海力拓发展有限公司副总经理,珠海和佳医疗设备股份有限公司市场策划部经理。2010 年进入本公司,现任公司董事、总经理助理。

7.崔松宁先生:1967 年生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广东财经大学,中国注册会计师、中国注册税务师、注册土地估价师。现任公司独立董事。

8.周凌宏先生:1965 年生,中国国籍,无境外永久居留权,教授,博士生导师,现任南方医科大学生物医学工程学院医疗仪器研究所所长、广东省放射诊断治疗设备工程技术研究中心主任。现任公司独立董事。

9.杨柏先生:1962 年 12 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,教授、博士研究生导师、教育部长江学者、国务院政府特殊津贴专家。现任公司独立董事。

二、公司监事简历

1.彭小红先生:1960 年生,中国国籍,无境外永久居留权,广东省委党校本科学历、中山大学企业管理专业研究生学历。历任丽珠集团团委书记、丽珠报主编、总经办副主任、人力资源总部总经理。现任公司监事会主席。

2.方丽华女士:1974 年生,中国国籍,无境外永久居留权,高级物流管理师,毕业于中国药科大学。2007 年至 2016 年 12 月期间任职于本公司,历任仓储物流部经理、总务部经理。现任公司监事。

3.陈耀红先生:1979 年生,中国国籍,无境外永久居留权,西北政法大学本科学历。2013 年至今任公司法务部主管,现任公司职工代表监事。

三、公司高级管理人员简历:

1.公司总经理董凡先生、副总经理唐先敏女士、张广海先生、曾凯先生的简历详见上述“公司董事简历”。

2.吴爱军先生:1965 年生,中国国籍,无境外永久居留权。1986 年中国人民解放军白求恩军医学院毕业。现任公司副总经理、首席战略官。

3.李得志先生:1966 年生,中国国籍,无境外永久居留权,湖北大学本科学历。2005 年进入本公司,历任公司技术部经理、生产总监、质量总监、公司第三届董事会董事。现任公司副总经理。

4.何小莲先生:1983 年生,中国国籍,无境外永久居留权,西南政法大学本科学历,中国注册会计师(非执业)。2017 年 10 月至今任健帆生物财务中心总监,现任公司财务总监。

5.张明渊先生:1985 年生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学本科学历、四川大学研究生学历。2016 年 7 月加入本公司,历任证券事务代表及证券部经理,现任公司董事会秘书。

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七、企业文化

企业精神

健帆核心价值观:敢创新 真务实 永进取 乐共赢

健帆企业精神:三思方举步,百折不回头。

经营理念:以人为本 以精立业 以质取胜 以诚服务

以人为本:每一位员工都是公司最宝贵的资源和财富,公司将致力于创造最适合员工发展的环境和条件,使每个人 都能在岗位上各尽其才,才尽其用。

以精立业:我们始终遵循培养和使用高素质的员工的理念,用一流的生产设备、先进的生产工艺和完备的检验手段, 生产出精品,确保企业在行业中的领先地位。

以质取胜:这是我们的产品和服务进入市场的思维方式,也是我们公司提供产品和服务的立足点和出发点。

以诚服务:顾客的满意是我们一切工作的最终目的。

八、总结

公司销售收入中一次性使用血液灌流器产品占比较高。尿毒症患者透析治疗率相对较低,市场需求仍需进一步启发和培育,市场规模与国外成熟市场相比尚有差距,虽然潜在增长空间较大,但当前整体市场规模相对有限。公司血液灌流器产品目前处于行业主导地位,且行业内其他企业血液灌流器产品销售规模较小,但随着国内血液灌流器行业的快速发展,行业内企业包括境外企业可能进一步加大投入,行业竞争程度将可能提高,进而导致产品价格下降,对公司该类产品的未来盈利水平产生一定的影响。血液灌流行业属于技术密集型行业,健帆生物在血液灌流领域具备较强的领先优势,但随着行业内企业研发投入的不断增加,未来可能会不断涌现出创新产品和技术。一次性使用血液灌流器产品占公司主营业务收入的比例较高,但未来较长时间内公司的主要收入与利润来源仍将为一次性使用血液灌流器产品,产品结构较为单一。如果未来因国家政策调整、产品技术更新替代等变化影响一次性使用血液灌流器产品的生产与销售,公司的收入与利润来源将受到较大影响。公司毛利率较高的状况符合公司产品附加值高、所处行业技术壁垒及市场集中度较高的特点,也与公司的市场主导地位相匹配。但是由于血液灌流领域正处于快速发展阶段,有可能出现公司竞争地位被削弱的局面。近年来,随着社会对血液灌流技术认可度的不断提高,血液灌流器产品市场需求不断增大。随着公司规模扩大,增长速度将趋于变缓。从以上情况来看,短期不会有太大变化。

公司的管理团队很稳定,企业文化体现了真善美。

财报分析

1. 看总资产,判断公司实力及扩张能力

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

2020年总资产32.17亿元,规模较小,实力一般;总资产增长率均大于20%,公司在扩张之中,成长性较好。

2. 看资产负债率,了解公司的偿债风险

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

资产负债率小于40%,基本没有偿债风险。

3. 看有息负债和准货币资金,排除偿债风险

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

准货币资金与有息负债之差大于0,无偿债压力。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额,了解公司的竞争优势

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

应付预收-应收预付的差额小于0,被其他公司无偿占用资金,公司竞争力相对较弱,这是行业通病,在医院面前谈不上地位。

5. 看应收账款、合同资产,了解公司的产品竞争力

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

(应收账款+合同资产)占总资产的比率小于10%,公司的产品比较容易销售。

6. 看固定资产,了解公司维持竞争力的成本

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

固定资产工程占总资产的比率小于40%,属于轻资产型公司,保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7. 看投资类资产,判断公司的专注程度

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

投资类资产占总资产的比率小于10%,专注于主业,属于优秀的公司。

8. 看存货,了解公司未来业绩爆雷的风险

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

存货占总资产的比率在3%左右,没什么风险。

9. 看商誉,了解公司未来业绩爆雷的风险

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

商誉占总资产的比率小于10%,商誉没有爆雷的风险。

10. 看营业收入,了解公司的行业地位及成长性

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

营业收入增长率远远大于10%,说明公司处于成长较快,前景较好。

11. 看毛利率,了解公司的产品竞争力及风险

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

毛利率稳定在85%左右,大于40%,高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。

12. 看期间费用率,了解公司的成本管控能力

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期间费用率占毛利率的比例大于40%,成本控制能力差。主要还是销售费用太高。

13. 看销售费用率,了解公司产品的销售难易度

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

销售费用率接近30%,其产品销售难度大,销售风险也大。

14. 看主营利润,了解公司主业的盈利能力及利润质量

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

主营利润率远远大于15%,主业盈利能力强;主营利润占营业利润的比率大于80%,利润质量高。

15. 看净利润,了解公司的经营成果及含金量

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

过去5年的平均净利润现金比率大于100%,不错。

16. 看归母净利润,了解公司的整体盈利能力及持续性

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净资产收益率(ROE)持续大于20%,最优秀的公司;归属于母公司所有者的净利润增长率远远大于10%,说明公司在以较快的速度成长。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,了解公司的增长潜力

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率在3%-60%,公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金,了解公司的现金分红情况

健帆生物——凭什么在“杀白马”潮中幸免

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额在20%到70%,分红的长期可持续性较强。

从以上财务指标看,虽然因为行业特性有些许瑕疵,但毫无疑问是一家好公司,在未来几年依然还有较好的成长性,值得关注。

企业估值

1.合理市盈率

健帆生物有2项护城河且坚固;资产负债率小于20%,净利润现金含量大于100%,鉴于其寡头地位和技术密集属性,市场给予了一定溢价,合理市盈率取50倍。

2.净利润

2015年归母净利润2亿元,2020年归母净利润8.75亿元,复合增长率34.34%,保守一点,未来3年的归母净利润增长率取30%(近4年均大于40%)。公司总股本7.99亿股。

2023年预测归母净利润:8.75亿元×1.3×1.3×1.3=19.22亿元

2023年合理市值:19.22亿元×50=961亿元

2023年合理价格:961亿元÷7.99亿股=120.28元/股

好价格:120.28元/股÷2=60.14元/股

风险提示:以上分析仅作分享交流使用,不作为任何投资建议,据此操作风险自担。

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