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[原创] 营收增长停滞、核心产品销售额下滑,拟上市的金冠电气成长性存疑
这个是认证
倾水有渔 楼主
2021-04-13 23:21 19426
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在注册制的背景下,拟登陆科创板的公司一茬接着一茬。


有这样一家公司,2018-2020年,公司营业收入分别为5.11亿元、5.06亿元和5.28亿元;同期净利润分别为0.46亿元、0.64亿元和0.74亿元。一般来说,公司为了能够顺利上市、尽可能获得高的估值,都会尽可能的美化近三年的经营数据,如果连“美化”都做不到的公司,那么大概率只有一种解释,那就是这家公司真的很普通。

营收增长停滞、核心产品销售额下滑,拟上市的金冠电气成长性存疑

来源:招股说明书


当然,也不排除上市后业绩突然“变脸”这样的骚操作。


接下来,让我们一起来看看这家公司——金冠电气股份有限公司。(以下简称“金冠电气”或“公司”)


一、避雷器行业的知名企业,但公司成长性存疑


金冠电气主营业务为金属氧化物避雷器、开关柜、环形柜、柱上开关、变压器、箱式变电站等产品的研发、生产和销售,主要服务于坚强智能电网建设,是国内超特高压直流避雷器领域先进企业。


公司牛不牛?


格局招股说明书显示,金冠电气在国家电网、南方电网直流及1000kV特高压交流市场累计中标台数位居行业第一,在国家电网集中规模招标中35kV-750kV电压等级市场的累计中标台数位居前列。就客户而言,金冠电气覆盖了国家电网、南方电网、中国铁路集团、中国中车、国家电投、国家能源等大型央企。


不过,财务数据看起来似乎并不乐观。


前面提到,公司过去三年公司的营业收入分别为5.11亿元、5.06亿元和5.28亿元,几乎没有增长;同期净利润分别为0.46亿元、0.64亿元和0.74亿元,年复合增长率27%。但是,公司同期经营性现金流净额分别只有0.26亿元、0.97亿元和0.24亿元,合计1.47亿元,净现比仅为0.8。


也就是说,公司净利润的含金量是打了折扣的。


招股说明书提到,公司的核心产品有金属氧化物避雷器、智能高压开关柜、一二次融合环网柜等。其中,避雷器为公司的主导产品,年销售额占当年营业收入的50%左右。


以避雷器的收入情况为例。


2018-2020年,公司避雷器产品营收分别为2.94亿元、3.04亿元和2.45亿元,占总营收的比重分别为57.87%、60.82%和46.86%,无论是绝对销售金额还是营收占比,都呈现下降趋势。

单位:万元

营收增长停滞、核心产品销售额下滑,拟上市的金冠电气成长性存疑

来源:招股说明书


由此引出一个思考:


整体营业收入几乎零增长,原本就让人对金冠电气的成长性产生了质疑,核心产品避雷器又绝对金额和营收占比双下降,是不是意味着公司的发展已经陷入了瓶颈期,公司的成长性存在疑问?


二、行业周期性明显,市场景气度受制于国家投资


前面提到,2018-2020年,公司避雷器产品营收分别为2.94亿元、3.04亿元和2.45亿元,无论是绝对销售金额还是营收占比,都呈现下降的趋势。


从根本上说,金冠电气从事的是输配电及控制设备制造行业,与电力工业密切相关,因此行业景气度高度受制于国家对特高压工程的投资规模。简单的说,由于电力建设具有一定的周期性,未来随着电力基础设施建设不断成熟、国家对电力建设投资速度放缓,都会导致下游相关产业需求的下降,从而使公司的产品销售处于不利的境地。


而且,这种不利影响,不以公司主观意志为转移!


根据前瞻产业研究院数据,2012-2018年,我国配输电及控制设备行业销售收入由2.61万亿元增长至4.09万亿元,年复合增长率7.79%。另外据中国产业调研网数据,2015-2019年我国避雷器行业工业销售产值由37.73亿元增长至62.41亿元,年复合增长率13.4%。由此,我们发现一个有意思的问题,那就是避雷器行业在过去四年时间保持两位数的增长,但公司的避雷器产品销售金额却呈现下降趋势。

营收增长停滞、核心产品销售额下滑,拟上市的金冠电气成长性存疑

来源:中国产业调研网


这一增一减,是不是公司自身竞争实力比较弱所导致?


未来,随着电力基础设施建设不断成熟,国家对电力建设投资速度不断放缓,再加上行业内参与竞争的企业数量越来越多,公司的优势又在哪里?


三、客户高度集中,被大客户阶段性限制投标


招股说明书中提到,金冠电气客户涵盖国家电网、南方电网、中国铁路集团、中国中车、国家电投、国家能源等大型央企。以2020年为例,公司前五大客户分别为国家电网、牧原股份、南方电网、内乡县产业集聚区管理委员办公室和国家铁路集团,分别占比63.47%、5.74%、5.5%、2.31%和1.99%,合计79.02%。

营收增长停滞、核心产品销售额下滑,拟上市的金冠电气成长性存疑

来源:招股说明书


很显然,公司的客户集中度非常高!


这就意味着,在双方的谈判交易过程中,对方将处于强势一方,尤其国家电网和南方电网原本就是一家人的情况下。因为,一旦丢失客户的情况发生,那么对公司来说毫无疑问是巨大打击。


恰恰就是在这样的背景下,公司被这两大客户限制了投标资格。

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从2018年1月1日至招股说明书签署日,金冠电气因存在部分产品发货不及时、部分产品抽检存在质量问题等原因,被国家电网和南方电网子公司给予了暂停一定期限投标资格。关于这一点,至少暴露了两个问题:


第一,从2018年1月开始,公司因密封试验不合格被国家电网湖北电力公司暂停10kV交流避雷器产品的投标,在随后的两年多时间里,公司多次因质量问题被暂停投标资格,时间跨度足够长。


是不是可以合理怀疑,公司在产品质量控制和内部管理上存在重大缺陷?


第二,过去三年,被限制投标价格产品的收入分别为9251.28万元、10788.08万元和3547.54万元,占同期营业收入的18.12%、21.31%和6.72%。表面上看,随着限制时间到期公司又可以重新参与投标,可问题是,这种彼此信任关系能够轻易修复?而且,公司能够保证这类事情未来不会再发生?


四、应收账款占比较高,同行竞争激烈


根据招股说明书显示,2018-2020年,公司应收账款余额分别为3.43亿元、3.53亿元和3.8亿元,占流动资产的比重分别为46.04%、51.01%和53.22%。报告期内,公司应收账款坏账准备金额为3359.78万元、3688.42万元和4083.22万元,占比分别为8.92%、9.45%和9.7%。


由此做出合理猜测:


无论应收账款绝对金额还是在流动资产的比重,都呈现不断增加的趋势,是不是意味着无法按期付款情况的风险在增大,对公司潜在的不利影响也在增加?


过去三年,公司经营性现金流净额分别为0.24亿元、0.97亿元和0.26亿元,大幅低于公司净利润水平,同期资本支出金额分别为0.14亿元、0.27亿元和0.49亿元,由此计算,2020年公司自由现金流罕见为负数。


尽管公司资产负债率由2018年的64.49%降至2019年的53.69%,但如果公司自由现金流不能得到扭转的话,公司的负债情况有可能重新被迫推高。


最后,不妨看看同业情况。


在招股说明书中,金冠电气列举了10家同行业上市公司。其中,避雷器领域有中国西电、平高电气,智能配电网设备领域有北京科锐、大烨智能、合纵科技。除此之外,还有像许继电气、思源电气、长高集团、大连电瓷这样的公司。


尽管公司各有不同,但都有一个共同点,那就是在这个充分竞争的行业里,这些公司的股价在上市后长期低迷,甚至很多公司比十年前还要低。由此引出一个思考,无论是经营情况还是财务数据都存在缺陷的金冠电气,真有底气会与众不同吗?

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